WeWork一沉百踩 軟銀失誤損手 (陳振康)

本文作者陳振康為《信報》撰寫專欄「上流力世界」。

追究責任，是現代社會遊戲規則，亦是民主制度向「老闆」負責的表現。

WeWork年初高調吹風上市，估值超過700億元（美元．下同），最近估計市場願意接受估值只有100億至120億元，IPO被迫「暫緩」。擁有WeWork四成股權的SoftBank Vision Fund（軟銀願景基金）投入超過100億元即時「坐艇」，其最新一輪投資是以470億元估值計算。SoftBank老闆孫正義大怒之下追究責任，WeWork創辦人兼CEO Adam Neumann即時下台，轉任非執行主席，將早前獲派的590萬美元紅股歸還，其所持的29%股份由原先擁有10倍投票權改為3倍。

逼高管齊落注

WeWork拖累SoftBank Vision Fund輸錢，佔41%金主沙地主權基金首先發難，宣布不再投資Vision Fund 2。SoftBank高層行政人員更自行「爆料」指出，當年為表示効忠最高領導人孫正義，私人投資Vision Fund，資金不足由SoftBank提供貸款。投資「理論上」屬自願性質，但孫正義高度期望員工參加，共同實現「發達科技夢」，首個Vision Fund，員工投入達50億元，而Vision Fund 2已「預留」150億元配額給員工參與。

資料顯示，孫正義在今年6月已把其SoftBank股權39%抵押給Mizuho、Credit Suisse、Julius Baer及J SafraSarasin，提取私人貸款。SoftBank在首個Vision Fund投入250億元，估計在Vision Fund 2投入380億元。孫老闆繼續豪賭，要一眾高層打工仔共同落注。

全球第三大電腦軟件公司Oracle Corporation創辦人及主席、孫正義「好朋友」Larry Ellison最近公開批評Uber及WeWork是Almost Worthless（接近沒價值），更分享親身經歷，提及WeWork曾租下其私人物業，將其變成「劏房」分租，其後Neumann更向Ellison推銷游說入股WeWork，自稱科技企業，要求科技股的估值倍數，Ellison稱：It’s bizarre（奇怪）。成王敗寇，若WeWork能以千億元估值上市，股價再翻幾番，Vision Fund套現賺大錢，Ellison會稱讚好友眼光獨到，膽識過人，是百年難得一遇的投資奇才。但WeWork爆煲，Ellison出來當一流評論員。

WeWork上市估值多少，當然要找專家，黑鑽級之投資銀行。今年初WeWork計劃上市時，向著名「黑鑽行」尋找意見並邀請提交上市合作建議書。

首先提交建議書的是摩根大通，上市估值是460億至630億元；高盛給予估值達610億至960億元；摩根士丹利曾在2018年指估值達430億至1040億元，但在2019年初時大幅減至180億美元。最終摩根大通成為牽頭行，高盛、花旗、UBS等共同參加，大摩因未能牽頭而退出。當時估計WeWork在IPO集資最少30億元，並加上60億元銀團貸款，各大投行可以賺取過億美元收費，最終結果是「零」。

醜聞陸續有來

一眾黑鑽大行估值果真「靠估」，「流氓級評論員」直指其「老點」，為求取得大生意「胡說八道」，「噏得就噏」，反正一眾建議書必定由律師加入免責條款，沒有法律責任，當然要「甜言蜜語」加上「極度樂觀」才能取得大生意。那道義責任及公司聲譽？天曉得！投資銀行本質跟地產經紀沒分別，千方百計取得「盤源」，跟着「甜言蜜語」向顧客推銷，銷售成功，成為「刁王」，賣不出，是貨物品質問題加上市道欠佳。

WeWork經營模式出現失誤，巨額虧損，現時投資者轉為審慎，追求穩定現金回報的公司……做不成總有一大堆理由推卸責任。

成王敗寇，一沉百踩，是金融市場的遊戲規則。Uber及WeWork外，Vision Fund投資Slack亦損手，You are only as good as your last deal，孫正義當年投資雅虎及阿里巴巴的神話已被忘記，今天投資失誤，一眾Vision Fund金主肯定跟其unfriend絕交。Vision Fund醜聞亦會陸續有來。

賣夢可以發達致富的神話爆破，回歸現實揼石仔年代重臨，未嘗不是好事。

(編者按：陳振康著作《BIG DEAL顛覆世界》現已發售)

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