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SaaS軟件公司估值水漲船高（松仁）

By on May 14, 2015

本文作者松仁，為《信報》撰寫專欄「私募廣角鏡」，此為節錄版，原文請按此。

Zenefits目前在美國已獲得逾萬個企業客戶，公司的每年經常性收入超過2000萬美元。（網上圖片）

Zenefits目前在美國已獲得逾萬個企業客戶，公司的每年經常性收入超過2000萬美元。（網上圖片）

創業短短兩年的人才管理軟件公司Zenefits，近日在C輪融資中募得5億美元（折合39億港元），估值高達45億美元（約351億港元），相比一年前的上一輪融資，估值跳升了8倍，掀起VC/PE界一陣熱話，相信也叫不少startups嘖嘖稱羨。估值飛漲的背後，除了反映投資者對軟件行業前景看好之外，筆者留意到，刻下VC/PE行業瀰漫着儼然股市牛氣沖天時「有買貴、無買錯」的情緒，投資者持續「追貨」，對企業估值提升形成了強大的催化作用。

軟件公司無疑是當前風投行業的寵兒。美國風險投資協會的數據顯示，今年首季，軟件行業持續是最吸金、也是錄得最多風投宗數的行業，當地「融資王」的頭三甲中，軟件公司便穩佔了兩個席位，其中包括了打車軟件始祖Uber。

於2013年初成立、以美國三藩市為基地的Zenefits，主要看準企業在人力資源管理上各項行政流程繁瑣，故提供一站式人才管理軟件平台，由人才招聘、員工支薪、績效管理，以至員工福利保障安排，企業通通可透過Zenefits處理，方便省時。尤其是美國員工福利保障項目較多，除了401K退休福利計劃之外，還有員工醫療保險和健康保險計劃，當中不同計劃的供款和扣稅規限各異，大型企業尚有HR部門專責處理，而對於中小企而言，「簡便」二字值千金，對人才管理Saas軟件的需求亦由此而來。

不過，Zenefits之所以成為人才管理軟件業的game changer，顛覆行業的力量更大程度在於其特別的盈利模式。Zenefits向中小企提供SaaS軟件，費用全免，收入源自為企業客戶提供免費健康保險經紀服務，從中向保險公司收取的佣金，Zenefits的角色相當於電子化保險經紀。

公司收入一年內增20倍

Zenefits目前在美國已獲得逾1萬個企業客戶，其創辦人之一兼行政總裁Parker Conrad今年1月曾透露，公司的每年經常性收入（ARR）超過2000萬美元，而去年同期僅為100萬美元，意味着公司收入於12個月內激增20倍。Zenefits預期，到明年1月，ARR可突破1億美元。與SaaS軟件同業相比，Workday及Salesforce花了差不多4年功夫，ARR才達到2000萬美元，破億美元大關則需時5至6年，Zenefits的發展顯然走在超速車道。

投資方亦非省油的燈

紅點投資（Redpoint Ventures）合夥人Tomasz Tunguz於2013年撰寫〈The SaaS Valuation Bubble〉，文中指出，上市SaaS軟件公司的平均估值對當年收入的倍數，已由2011年前的3倍至5倍，躍升至12倍至20倍，惟成本及收入結構未見根本性的轉變。

況且，未上市的企業由於股權流通性低，估值本應較上市同業存在折讓，更遑論作為只有兩年經驗的初始企業，Zenefits仍面對不少挑戰，包括如何維繫客戶及在日趨激烈的行業競爭中保持優勢；另外，Zenefits對美國保險業的衝擊，曾招致猶他州保險監管部門以不正當競爭為由而祭出禁制令，與Uber和Airbnb的遭遇類似。

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