李小加：毋懼CDR 籲獨角獸中港掛牌
原文刊於信報財經新聞
內地突然加快推進中國預託證券（CDR），市場一直擔心將會對香港的新上市改革帶來競爭。港交所（00388）行政總裁李小加周日發表網誌稱，內地有機會利用CDR的契機，改革A股市場的發行體制和監管邏輯，全面開放內地資本市場予新經濟企業。他認為，屆時香港同股不同權制度的相對優勢或會減弱，但相信本港可以同時受益於內地改革的巨大外溢優勢，一樣能推動香港市場的發展。
李小加指出，內地推出CDR只是早晚的事情，若市場認為內地是為了與港競爭而推動CDR，則是把中國監管機構的格局想得太小。他表示，CDR主要影響到兩類公司，包括已在國際市場上市的巨型中國民企及仍未掛牌估值逾10億美元的「獨角獸」企業，但相信兩類公司對香港的資本市場亦有需求。
李小加稱，由於香港為法治社會，崇尚程序正義及規則穩定，改革經得起歷史的考驗。(黃潤根攝)
強調無犧牲小股東利益
其中，已在其他地方上市的大型企業完成CDR後，其CDR若未能與國際市場自由流通，則定必考慮在港掛牌，以解決CDR市場與國際市場的價格傳導。對於「獨角獸」企業，他指出最好的方案是CDR與於香港發行正股同時上市，此做法可令企業得到更有效、靈活及豐富的融資渠道。
至於香港今次引入同股不同權歷時5年，內地CDR則一聲令下即可推進，李小加稱，由於香港為法治社會，崇尚程序正義及規則穩定，任何重大改革都須有廣泛深入的市場諮詢，改革後的規則才能得到市場普遍接受，經得起歷史的考驗。
香港將會與中國及美國市場共同競爭新經濟股份，李小加認為，由於本港接近內地市場，在文化、語言和交易習慣上「更接中國地氣」，加上中港互聯互通，使在港上市的公司可以直接引入內地投資者，故此相對美國而言，本港市場具有極大的吸引力及優勢。若與內地相比，本港市場的國際化、市場化，監管基本以披露為本，在上市審批、發行、價格與時間安排上則按市場原則監管，較內地優勝。
對於基金界擔心同股不同權損害投資者利益，證監會亦指同股同權為黃金標準。李小加強調，引入同股不同權就一定會犧牲投資者保護是誤解，重申今次改革沒有削弱目前上市制度對小股東的保護，改變的只是上市公司控股股東過去通過金融資本獲得其控制權，但日後則可透過包括知識產權及新商業模式等人力資本，取得控股權。
至於為何只容許生科行業無收入企業申請上市，李小加解釋，無收入企業均處風險的早期發展階段，投資者難以判斷公司發展前景，但生物科技企業受國家醫藥監管當局的嚴格監管。他又說，此類企業風險高，只適合較有經驗的成熟投資者投資。
對新規則有兩大顧慮
李小加對於新規則暫有兩大顧慮，分別是如何界定採用不同投票權架構上市的新經濟公司，以及如何控制沒有收入的生物科技企業的投資風險。
另外，券商摩通相信，新上市改革實施後，短期可提升港股的每日平均成交金額約30億至40億元，新增的新股在未來半年能對港交所今年的收入及利潤分別增加0.3%及0.4%。該行上調港交所的目標價，由300元提升至315元，維持「增持」評級，該股上周五收報252.4元。
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