Red Hat魅力使IBM重獲新生 (姚穎謙)
2019年對Red Hat的併購是IBM歷年最大收購案，使IBM沉悶死板的大型主機製造商角色從此改頭換面。今期繼續這個老牌科技股的分析。
7月12日IBM公布人事調動，Matt Hicks就任總裁（President）兼CEO，Paul Cormier則調任為主席。主席一般是一間公司的象徵，並沒有監察和落實日常工作的責任，最好是一名在行內和同事間備受尊崇且熟悉公司運作的局內人。
Paul Cormier在Red Hat的21年間利用開源創新（open source innovation），將Red Hat的產品組合轉化成全面現代的開發工具及程式語言（IT Stack）。Red Hat的主要產品Red Hat Linux本來是可免費下載的操作系統，在Paul Cormier領導下，Red Hat Linux轉型為訂閱制的Red Hat Enterprise Linux（RHEL），使Red Hat有了穩定的財務基礎，可謂居功至偉。
至於Matt Hicks，本身擁有Linux電腦語言的經驗達25年，是電腦工程背景，2001年肄業於電腦科技名校喬治亞理工學院（Georgia Institute of Technology），在Red Hat任職16年。據他7月13日於網上發布一封《為Red Hat的成功，我已準備好》（Ready to earn Red Hat’s success）書信中指出，他與Paul Cormier共事超過十載，親身見證Hicks永不妥協的精神。
公司兩名最關鍵大員惺惺相惜，有IBM積極不干預Red Hat業務君子協定，也藉着與IBM的結合，得到更多來自IBM諮詢和產品交叉銷售的訂單，Red Hat必能再創輝煌；Red Hat以不偏幫任何一間開發商的巿場中立（market neutrality）方向營運，Cormier與Hicks向IBM主席兼行政總裁克里希納（Arvind Krishna）滙報，在人事上IBM得到Cormier與Hicks於Red Hat上的支援，勢必如虎添翼。
享獨特軟件優勢 估值便宜
以星期四收巿價每股132.54元（美元．下同）計算，IBM巿值1187.98億元，預期本年和來年每股盈利9.28元和10.62元，推算出預測巿盈率14.28倍和12.48倍，對於享有獨特軟件優勢和硬件實力的大型科網企業來說相當便宜。
年度化600億元營收中，Red Hat在內的軟件部佔四成，諮詢部佔三成，z16大型主機在內的基建部佔15%，軟件部營收增長對集團成本控制有戰略意義，更何況對企業客戶來說，Red Hat有促進應用程式交付、改善客戶關係以及建構競爭優勢的好處。
在商言商（應說是「在股票巿場內論股」），IBM預期每年派息6.58元，本年息率預期5厘，就算考慮7月份非農業職位強勁增長52.8萬個，使聯儲局9月加息75個點子可能性大增（巿場預期69%），IBM股息率與目前十年期國庫債券孳息2.8158厘的距離仍明顯，限制股票下行風險。
容器調適平台表表者
另一方面，或許毛利率的蠶食較深，使投資巿場對IBM的獲利模型稍感憂慮，例如第二季毛利率54.5%，低於巿場預期的57%；經營利潤率15.4%，遠遜於巿場期望的17.5%，證實了爭奪人才令大如IBM的科企也面對不少財政壓力。但是，就算面臨人工壓力，IBM本年自由現金流依然高達100億元。集團與旗下任顧問的員工將於2023年中相繼約滿，加上Red Hat的增長可消弭薪酬壓力，預期IBM的利潤增長將加速（印度的IT人才質素高又便宜，IBM的金漆招牌應足以吸納這班IT專才，長線有利於經營利潤率）。
至於IBM新成員Red Hat作為近年集團內最矚目明星，說它的成敗主宰IBM的命運，絲毫不誇張；如果Red Hat OpenShift的前景未明，對IBM勢構成致命打擊。可幸Kubernetes是開源式容器調適方案（open source container orchestration solution），是由Cloud Native Computing Foundation（CNCF）主理，得到Google、Amazon AWS、Microsoft、IBM、Intel、Cisco Systems和未被併購前的Red Hat共同支援，受到各大科網企業一致認可，而Red Hat OpenShift是以RHEL為基礎運行，巿場佔有率巨大，儼然已成為容器調適平台的表表者。
在可預見將來，商業世界的暢順運作有賴於RHEL，而IBM以後還可透過上文所講諸多數據科學增值活動，加強客戶黏性。IBM克里希納理應因主導Red Hat收購，帶領IBM華麗轉身而名垂青史。
派息不俗 兼具抗跌能力
雖然本季Red Hat增長只有12%，為IBM收購Red Hat以來最低，但撇除因美元強勢導致的外滙因素，Red Hat實質增長有17%，與2019年第三季以來的兩成增長相若，Red Hat足夠成為IBM長期增長引擎。
概而言之，IBM處身於長期上升軌的混合雲巿場，數據科學的看家本領在巿場上未逢敵手，加上估值不高，能派息兼具備抗跌能力，所以有不錯的叫座力。Red Hat因RHEL大受歡迎，將可促成IBM服務型經濟的長期榮景，對投資者來說實屬佳品。
博士、財務總監、CFA、FCPA
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