買仔不如買阿媽(高天佑)

本文作者高天佑，為《信報》撰寫專欄「新聞點評」，此為節錄版本，原文請按此。

Naspers被譽為「非洲軟銀」。(圖片:geralt)

騰訊（00700）股價像香港樓價一樣不斷破頂，令「無貨在手」者恨得牙癢癢，想上車又不敢高追，不上車又怕「執輸行頭，慘過敗家」。面對這忐忑，投資者還有一個另類選擇──「買仔不如買阿媽」，說的是騰訊大股東、被譽為「非洲軟銀」的Naspers。單計該公司持有的33.25%騰訊股票，目前價值已達1330億美元（約1.04萬億港元），而Naspers本身還是非洲、印度和巴西等市場的科網巨人，然而集團現時市值僅1000億美元，似乎存在很大折讓。因此Naspers現正遭到投資者「逼宮」，被要求採取行動體現價值，方法之一是向全體股東派發騰訊股票。

Naspers手持騰訊價值萬億

歷來投資過騰訊而賺大錢的人不少，但肯定沒有一個像Naspers如此「癡心情長劍」，早於2001年首次入股騰訊，並不斷收購其他股東的股權。直到2004年騰訊上市前夕，Naspers恰好持有半數（50%）股權，為最大股東，其餘50%則由創辦人馬化騰為首的管理層分散持有。騰訊上市之後，就連馬化騰也曾經多番減持，目前持股約8.73%：相反Naspers至今一股未賣，仍擁有33.25%股權，比馬化騰高出3倍，按該股上周五收市價計，價值達到1.04萬億港元。

坐擁「三分一隻騰訊」之餘，Naspers本身其實也大有來頭，1915年創辦於南非開普敦，最初從事書籍出版業務，後來轉型為多媒體集團，並於1994年在約翰內斯堡交易所上市至今。早於上世紀九十年代末，Naspers便全力進軍科網生意，不但迅速成為南非及非洲多國的電訊和網絡服務龍頭巨企，還積極對外尋求投資機會。除了身為騰訊大股東，Naspers亦持有俄羅斯科網一哥DST接近三成股權，而後者的投資包括Facebook、Groupon和Zynga等。

非洲科網霸主 王國版圖龐大

截至目前，Naspers在全球逾130個國家及地區經營業務，既是非洲最大的科網霸主，同時在印度和巴西市場擁有巨大影響力。截至3月底2017年度，Naspers營業額和經營利潤分別達145.6億和27.5億美元，按年增長20%和27%；其中，騰訊貢獻的營業額為75億美元，佔比約一半。換言之，Naspers手上並非只得騰訊一隻金蛋，此外還擁有同樣龐大的生意王國。

然而，受累於南非政局不穩及經濟放緩（去年GDP增速僅0.3%），當地股市亦長期低迷。按美元計價，南非股市指數在最近10年只有可憐的4.5%累計升幅，單計最近5年更錄得4%跌幅。Naspers已算是最強勁的龍頭股，過去10年勁升17倍，最近12個月也上漲26%；不過，騰訊在過去10年和1年的升幅分別達45倍和64%。

由此可見，Naspers作為「阿媽」，股價走勢遠遠跑輸「阿仔」騰訊，截至上周五市值約1000億美元，較手持騰訊股份價值（1330億美元）低接近三成，還未計在非洲、印度和巴西的其他業務；截至3月底，Naspers總負債僅為66億美元，總資產約219億美元（騰訊股權按成本價入賬）。

正因股價明顯折讓，在上周五的股東年會上，Naspers主席Koos Bekker遭到一批機構投資者「逼宮」，被要求盡快採取行動體現公司價值，例如趁高價減持騰訊股票以派發現金股息，或者索性直接向股東分發騰訊股票。

投資機構逼宮 籲套現派高息

但無論如何，萬一Naspers真的有意處置騰訊股權，肯定不必擔心沒人接貨。舉例說，騰訊作為中國兩大科網巨擘之一，卻由一家南非公司作為大股東，從中國人角度看難免感到「肥水外流別人田」，在政府看來甚或有戰略安全方面的不放心。假如有機會，財雄勢大的「國家隊」相信很樂意從Naspers手上接收部分騰訊股權，藉以實現「主權回歸」。另一可考慮做法是「仔換阿媽」，由騰訊以換股方式反向收購Naspers，從而把後者的非洲、印度和巴西業務收歸旗下，連同中國便可望雄霸全球三分二人口（約44億人）市場，Naspers股東就改為直接持有騰訊股票。

正因如此，投資者若不敢高追騰訊，不妨考慮冷敲其「阿媽」Naspers，實行「間接上車」；假若騰訊股價繼續向上，而Naspers又有動作體現價值，便可能帶來雙重收益。不過此一「奇招」也有缺點，例如Naspers假若遲遲不作為，或者有動作卻失敗，其股價恐怕會繼續跑輸騰訊。惟儘管南非不設外來資本管制，本港股民只需開個國際戶口便可投資當地股市（南非股市接近一半市值都由外資持有），但始終需要面對法規、政局和滙率等風險，猶如隔山買牛，隨時得不償失，務須三思而後行。

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