股權投資估值考量時移世易 （鄧文耀）
圖片來源：NikolayFrolochkin
對不少PE私募股權基金來說，由於投資的對象一般都是一些中後期的企業，或是一些資產型例如發電站等需要大量債務融資的資產，估值的方法不外乎P/E或EV/EBITDA等主要比率，而VC則處於較前期投資，對象很有可能只有銷售額沒有利潤，又或者只有用戶數目，每個用戶還未有衍生銷售額，故此往往使用P/S-Price to Sales或P/MAU（即每個活躍使用者的估值，例如某個app還沒有銷售額還在燒錢搶用戶的階段，投資者就按照APP的每月活躍用戶量、平均每個用戶多少估值來為企業定價，當然用戶量的增長速度也會影響投資者給出的估值）。
再前期一點到天使輪的話，很多時候沒有銷售額也沒有或極少用戶量，光是一個計劃書一個團隊確實很難定價，那就要靠天使對企業家及團隊的熟悉程度、技術的理解來做個判斷，看看初創企業老闆訂下的估值合不合理，也由於很難判斷，不少天使輪也會按照下一輪，比如A輪的估值的某個折扣來訂天使輪的價格，投資者要到下一輪的時候，才能知道自己實際以什麼估值投了該項目。
然而，過去幾年資金泛濫，不少VC及PE都不容易找到項目，而由於愈後期的項目、愈成熟的項目都比較少，故此大家都往前期靠攏，A、B輪或更後期的VC，變成主要投A輪或pre-A輪，由於估值高漲，故此雖然愈投愈前期的項目，但是估值及投資額其實也沒有什麼轉變。同樣地，之前幾年不少PE看到很多沒有利潤的互聯網企業都有爆炸性的估值增長，也參與在其中，跟不少VC一起玩這個估值遊戲，並集中使用VC常用的估值方法，例如P/S或P/MAU等PE少用的估值方法。
然而，時移世易，今時今日在一片初創企業減值潮中，中國進入了私募股權的融資寒冬，很多VC反而為了減低風險而愈投愈後期，或者對企業的MAU、營業額甚至利潤有更高的要求才去投資，結果就算同一輪，現時的融資額及估值都有明顯的減少，很多後期的估值標準例如P/S及P/E又變得重要起來，故此估值這一門藝術，其實也很被當時的投資氣氛所影響。
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